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■张敏

日前
，深圳国华网安科技股份有限公司（证券简称：*ST国华）发布的一纸终止上市公告，为该公司在A股市场近36年的浮沉画上句号
。

根据深交所发布的《关于深圳国华网安科技股份有限公司股票终止上市的决定》 ，*ST国华股票交易被实施退市风险警示后披露的首个年度（2025年度）报告显示
，该公司2025年度经审计的扣非后净利润为-1622.39万元，扣除后的营业收入为1.64亿元 ，财务会计报告被出具保留意见的审计报告
，财务报告内部控制被出具否定意见的审计报告。公司触及多项股票终止上市情形 。

这家上市近36年的公司，为何会滑向退市“深渊”？笔者认为 ，从表面看是财务指标不达标
，从深层次看，这是上市公司多次借助资本运作进行跨界发展 、却未建立核心竞争力的必然结局
。*ST国华的退市 ，为所有上市公司敲响警钟。

首先
，上市公司资本运作必须服务于主业，盲目跨界会导致迷失方向 。

资本市场中的资本运作涵盖并购重组
、增资入股、资产剥离等多种形式 ，其合理运用可以帮助企业优化资源配置 、实现产业升级
。但前提是资本运作必须服务于主业，而非炒作题材
、粉饰报表。

回顾*ST国华的发展历史
，多次跨界成为其标签之一 。上市之初公司主营运输业务，后又涉足生物指纹识别、房地产 、生物医药、移动互联网游戏业务
。2019年 ，公司进行重大资产重组
，剥离生物医药业务，并通过收购北京智游网安科技有限公司（以下简称“智游网安
”）新增移动应用安全服务。2024年 ，该公司增资控股合肥拓锐生物科技有限公司
，又开始积极探索医药领域的机会 。但历经多次重组，*ST国华却始终未能建立起真正的核心竞争力。

其次 ，上市公司一定要警惕高溢价并购带来的发展隐患
。

以2019年*ST国华收购智游网安为例
，后者100%股权的评估值高达12.82亿元，较账面净资产增值11.47亿元 ，评估增值率高达849.94%。如此高的溢价
，显示出*ST国华对标的公司未来盈利能力的乐观预期 。

然而现实是，智游网安的业绩表现不及预期 ，上市公司不得不计提大额商誉减值，这也为其后续发展埋下隐患
。上市公司进行并购重组的核心应是价值创造
，高溢价并购一旦失手，不仅会直接吞噬利润 ，更将拖累上市公司整体财务情况。

最后
，上市公司要筑牢内控防线，不能只重资本运作而轻整合 ，更不能只在股权上“控股
”
、却在管理上“失控” 。

事实上
，*ST国华未能对相关标的形成有效控制，也是导致其退市的重要原因
。根据会计师事务所出具的关于对*ST国华2025年度财务报表发表非标准审计意见的专项说明 ，该公司对重庆软江和中山润乐的管控能力不足
，导致这两家子公司未能达到纳入合并报表范围的条件。对于上市公司来说，资本运作不能止步于“买到手 ” ，更要追求“管得住
” 。

历史一再证明
，脱离基本面的概念炒作与重组博弈，最终往往是一地鸡毛
。故事再动听 ，数字会说话；概念再炫目，利润见真章。*ST国华的退市
，给市场带来警示：唯有聚焦主责主业审慎并购整合、立足长远筑牢内控与财务防线，上市公司才能在资本市场中行稳致远 。

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