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"> 深圳商报·读创客户端记者邱清月

6月17日
，据港交所官网信息显示，巴奴国际控股有限公司（下称“巴奴毛肚火锅”）于2025年12月17日递交的港股IPO招股书已满6个月有效期 ，正式宣告失效
，这也是公司近两年第二次港股上市申请失效
。

按照港交所现行规则，企业递交IPO招股书后6个月内未完成聆讯 ，招股文件自动失效
，企业需补充最新财务、合规材料后重新递表，上市流程从头推进。复盘巴奴完整上市进程 ，公司资本化节奏持续放缓：2025年6月16日首次递交港股招股书，同年12月16日首份文件失效
，次日火速二次递表补充2025年前三季度经营数据；时隔半年，二次招股书再度失效 ，两轮申报均未进入港交所聆讯环节 。

招股书持续失效
，核心源于多重监管问询未解叠加港股IPO审核趋严
。早在2025年8月，公司就收到中国证监会关于境外发行上市的补充说明要求 ，九大问题直指公司核心合规与财务争议
，涵盖股权架构合规性
、上市前大额分红合理性、用工模式 、社保公积金缴纳
、业务数据合规五大维度，截至本次招股书失效 ，巴奴并未对外公开完整问询回复文件。公开数据显示
，2025年1月巴奴向股东派发7000万元股息，实控人家族分红占比超八成 ，而公司2024年资产负债率达60.08%
，2025年一季度负债率维持60.46%，高负债前提下大额分红、同步募资扩店的行为 ，引发监管对募资的质疑 。

用工合规短板同样成为审核核心卡点。据2025年12月二次递交招股书精准数据，截至2025年9月30日
，巴奴合计员工11100人，其中全职正式员工1974人 ，占比17.8%；兼职员工3308人 、外包员工5818人
，非正式用工合计占比82.2%
。该非正式用工占比大幅高于海底捞
、达美乐中国等同业餐饮企业。

经营端方面，巴奴稳步拓店 ，但高端火锅消费溢价回落
，增长动能承压 。依据二次招股书定稿数据：截至2025年9月末，巴奴直营门店162家 ，覆盖全国46座城市
，2025全年净增门店33家（新开41家、关闭8家），修正此前156家门店 、全年新增16家错误数据
。客单价方面 ，2024年巴奴人均消费142元
，2025年前三季度下调至138元；同期海底捞人均消费97.9元
、呷哺呷哺人均59元，高端定价优势小幅弱化。弗若斯特沙利文权威数据不变：按2024年收入口径 ，巴奴国内120元以上高端火锅市场份额3.1%排名第一，全品类火锅市场份额0.4%位列第三 。近两年品牌舆情集中爆发
，含富硒土豆含量不实、子品牌超岛羊肉卷掺鸭肉 、菜品高价争议等事件，叠加消费分级加剧 ，高端火锅到店客流增速放缓
，门店增长高度依赖新店扩张，同店经营增速偏弱
。

二级市场层面 ，港股餐饮板块整体走势低迷
，进一步抬高巴奴上市估值难度。近期海底捞增收不增利
、呷哺呷哺持续亏损，港股餐饮消费板块整体估值下修 ，新股餐饮企业上市破发率走高
，市场资金避险情绪升温 。相较于首轮递表时的港股餐饮上市热潮，当前市场对高人力成本、高负债 、依赖线下客流的连锁餐饮估值更为谨慎
。

业内投行人士表示 ，招股书失效属于港股IPO常态化现象
，但巴奴连续两轮未过聆讯，区别于普通流程延期 ，本质是合规问题、商业模式争议
、板块行情共振导致的上市受阻。后续公司若重启上市，需补齐用工、财务合规材料
，回应监管分红及募资质疑，同时适配港股审核新标准优化招股文件 。

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